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光大理财雷燕军:银行理财可通过FOF/MOM业务实现

时间:2020-09-14 15:52|来源:淮安新闻网| 点击:997 次


光大理财雷燕军:银行理财可通过FOF/MOM业务实现

  9月12日,由天天基金“机构通”主办,南方基金协办的FOF投资策略和实践分享沙龙在深圳举行。在此次会议上,光大理财股票投资部投资经理雷燕军博士发表演讲。

  雷燕军在演讲中与大家介绍了资管新规之后,银行理财在FOF/MOM开展中的变化和挑战,以及光大理财在这方面的实践和积累,并分享了固收+FOF/MOM案例和股票绝对收益型的FOF/MOM的两个产品案例。他认为银行理财相比公募基金FOF产品投向更为灵活,通过FOF/MOM业务拓展投资能力、实现多元化的资产配置,也是银行理财发展初期的普遍选择。

  以下为演讲实录:

  雷燕军:谢谢主持人,也谢谢举办方的邀请。对于银行理财来说,资管新规之后,不亚于二次创业。今天借这个机会简单谈谈银行理财转型过程中开展FOF/MOM业务一些变化,以及我们的一些实践和积累,抛砖引玉,供各位同业参考。总的来看,公募基金同业们在这一块有很好的投研基础,FOF业务起步也比理财早,很多地方值得理财FOF借鉴学习。

  刚才夏总介绍了天天基金的“机构通”业务,其中把理财开展FOF/MOM业务在运营管理中的痛点抓得非常准确,这里我就不在展开讲了。实际上,光大理财早在2009年就发行了净值型的MOM产品,是理财同业中做的很早的,但资管新规以前这类净值型理财产品并不多。新规之下,银行理财开展FOF/MOM业务还是发生了一些变化,净值化产品正在起步,还有很多东西在探索。

  个人认为资管新规下,银行理财FOF/MOM业务主要的变化有四个方面:

  首先,是资产池投资模式向净值化产品转型。资产池模式下,银行理财负债端相对稳定,一部分资产可以做中长期投资,以获得高于短期理财收益的回报。一是通过拉长久期,承担利率风险和信用风险,二是投向含权益类的风险资产,承担市场风险。在资产池模式下,资产池就像是一个预期收益型的FOF产品。但理财产品净值化转型后,每个产品需单独核算、每日估值、流动性管理,实际上跟新规前FOF/MOM的业务模式完全不一样了。

  其次,是多层嵌套向两层模式转变。为什么要单独列出来呢?我想在座很多银行理财同仁对此应该有深刻的体会。新规下,不管是开展通道业务还是委外业务,两层化之后一个很大的问题委外时最多只能委一层,大F或大M在银行理财这一层,由此带来了投资、交易、估值、运维等一系列变化。刚刚夏总说到基金开户需要9分钟,我想问一下在座银行同业当中有过一天内能把户开成的吗?因为开户过程中可能还涉及到机构准入、审批及盖章等等。做一个简单算术,如果有M个理财产品,需要有N个机构开户,没有中间机构,这样的流程需要重复多少次呢?是M×N;如果有中间的机构呢,只需要M+N,这就是差别。此外,我们也看到证监会推出了MOM新规,这个在解决两层制约上意义很大,但是过去这么久以MOM形式报备的产品,一个手指头都能数出来,在具体落地中目前还有很多问题要解决,在一些标准化资产的多头投放中目前有一些案列,但是股票多空或者带有后端业绩报酬等个性化条款下的MOM结构搭建得还不是很完善。

  再次,理财投研能力要进一步补充加强。资产池模式下,投债、非标,还是权益类风险资产,有一套投资审批流程,在我看来,从业人员更多的像是项目经理,并不是完全意义的投资经理。新规以后,净值化的产品会涉及到多资产,股债、商品可能都覆盖,市场上资管产品可能都要覆盖,委外管理人的基本情况都要有不同程度覆盖,这对于在一线工作的投研人员素质要求不是简单数量级的改变。我们也观察到,新规下银行理财逐渐突出投资经理,个人认为投资经理负责制是大势所趋,由此衍生出来问题就是要加快投研团队的建设及投研能力提升。

  最后一点呢,就是运维及系统建设。新规下FOF/MOM业务最直接的痛点基本都到归到这一点,再好的想法,再好的商业模式,再好的产品,只要需日常运维,就离不各个环节的系统支持,如数据研究平台搭建、投资管理系统、交易支持等,还有夏总提到的开户这类看似简单,但实际中急需提高效率的事务性工作,据我观察,这一块短板各家都在补短板。

  以上是我观察到的银行理财FOF/MOM业务的四点变化,正如开篇所说,理财这在一块正在起步,但也是银行理财普遍的一种产品形态。整体来说,FOF偏向于资产配置,偏向于产品选择,MOM偏向于管理人选择。不过,我有一点小观察,银行跟公募基金在开展FOF产品时有一点小差异,公募基金FOF产品只能投公募基金,银行理财的好处是公募性质的理财,除了投资公募基金,还可以投专户。因此,新规下在银行理财的FOF/MOM的界线被模糊化了,实际上FOF/MOM产品形态就更多元了,这也是极大优于公募FOF产品的地方。一方面,通过专户方式可以极大的扩展资产类别,比如量化类策略;另一个方面,通过专户方式可以满足个性化的定制需求,比如费率结构、流动性安排等等。基于此,我认为银行理财FOF/MOM净值型产品起步晚于公募基金,但发展潜力是更大的。

  我们看到,在银行理财起步阶段,FOF/MOM业务同业普遍选择的业务形式。一方面,是理财起步阶段需要通过公募基金等发展成熟的机构,拓展自身投资边界和能力;另一个方面从这个图上可以看到FOF/MOM组合的收益分布特征,通过组合分散配置的方式降低产品波动,获取更好的风险收益回报。对投资收益要求稳健、注重控制回撤的的理财投资者群体,FOF/MOM的风险收益比就是一个比较好的产品形态。

  我们统计了市场上股票、股票类基金和公募FOF产品的波动及收益情况,汇总到这个图上。其中红色代表了FOF产品,尽管FOF的散点连线不是最好的有效前沿,但可以看出FOF产品的夏普率是有显著优势的。尽管银行理财转型过程中,自身的投资实力、投研能力、运维管理能力也会提升,但起步阶段,特别是含权益类产品的管理能力还是短板,通过FOF/MOM的形式,他山之玉助力起步阶段的发展也是比较合理的选择。

  开展FOF/MOM业务,首要是建立方法论,各家基本框架大体类似,总的来说分为定性与定量相结合。在我看来,定量的最主要意义就是把研究对象的数量级先降下来,全市场公募基金数量比股票还多,通过定量方式把这个数量级降下来,之后不管是管理人的选择还是产品的选择,就要深入进行定性分析。对于定性研究,我划了一张流程图,这方面银行理财是有优势的,资管新规以前,银行理财开展委外业务,基本都有一套定性的尽调流程。关于定量研究,我这里汇总了一张方法论,基本可以分为绩效度量、业绩归因、业绩持续性三个方面。对资管机构来说,并不是必须从最低层的这些方法论搭建研究平台,毕竟市场上已有想天天基金这类机构的成熟解决方案。但对于一个投资经理来说,底层的这些量化分析方法论还是要懂的,比如定量的模型进行了业绩拆分,如果不知道模型是什么东西,也只是停留在数值这个层面,知其然而不知其所以然,理解就不是很通透。因此首先应熟悉基本的方法论,然后借助FOF/MOM平台数据分析结果做资产组合。

  光大理财在FOF/MOM的实践是很早的,新规后也布局了多只FOF/MOM产品,这个图上我罗列了主要产品的发行时点。光大理财的创新基因是非常鲜明的,早在09年就发行了第一只净值化私募MOM产品——阳光私募基金宝,当同业都在进行资产池模式运作时,光大早已开始了净值化MOM产品的布局。新规前发行的这几只MOM产品基本都是三层结构,也没有私募理财和公募理财区别,这些产品都是挂网销售,目前网上依然能查到。新规以后,也就是2018年,光大理财密集发了多只FOF/MOM产品,公私募都有,权益类、混合类也都有,基本都是率同业之先。2019年,针对科创板开市,发行了打新主题FOF产品,未来还将布局权益类、量化类及多资产配置的FOF/MOM产品。

  可以说资管新规后,理财从业者也是在创业,摸索中实践、实践中积累经验。管理FOF/MOM产品一段时间以来,也有一些深刻积累和经验,在这里和大家分享一下。刚才夏总也提到,基金产品那么多,如何选?在我看来,最重要的是先归类。我们今年上半年集中精力建立了基金池和管理人名单,然后对于投资池内的产品进行跟踪维护。如图所示,左边是公募基金池的一个细分框架,细分了十几个子项,大体原则是被动类的根据规模选,主动类的根据投资经理选,主动管理类的每种细分类投资经理基本是10个以内;右边是管理人框架,目前已完成了量化类、多头类、定增类及打新类的管理人选择工作。那么,有了这些基础工作,银行理财发FOF/MOM发产品就大大简化了,甚至可以看作底层资产的组装。

  从业绩上看,我们发行的含权益类的FOF/MOM类产品取得了不错的业绩。过去一年多,权益类市场整体走得比较好,从这个统计图表可以看出,从年化收益看,比银行传统固收类产品好不少。个人认为,新规以后加快布局这类净值型产品有很重要意义,因为有了近2年的历史业绩,而且还不错。目前银行理财正加速转型,客户尽管还有老产品选择,但也逐步认识、熟悉和选择了净值型产品,特别是也选了投资了一些含权益类的理财产品。这类净值型产品通过两到三年的积累,已有可以拿得出去的业绩,规模也增加很快,后续有厚积薄发的可能性。我们看到,尽管公募基金FOF起步早,但目前大概仅有五、六百亿的规模,银行理财如果把委外都算到FOF/MOM里,规模可能已经是公募基金FOF的十几倍的体量了,再叠加银行理财可通过专户拓展更多元的资产配置,未来发展潜力很大。

  最后,我想利用十分钟分享两个银行FOF/MOM理财小案例:“固收+”类和权益类。

  第一个是“固收+”FOF/MOM案例。“固收+”是一个当前非常时髦的词,也是利率下行大背景下,资管机构普遍采用的一种产品形态。其实,银行理财的客户已经熟悉固收类产品,但利率下行状态下,包括今年债的收益的波动,如果没有加一点其他东西,风险收益比并不是很理想。传统的“固收+”,加的部分可能是股、衍生品等,这里我想分享通过“泛固收类资产”实现“固收+”。所谓泛固收类资产,包括量化对冲基金、绝对收益基金、打新基金等。通过这个相关性分析可以看出这几类资产的相关性比较低,如果做成一个组合,能做到低相关性、分散风险的特点。我们选择市场上这类泛固收类资产,以目标波动率控制模型简单做了一个回测。过去六七年年化收益7.6%,净值曲线非常不错,相比二级债基这类固收+产品的夏普比率有大幅提升,而且最大回也小的多。

  第二个是权益型FOF/MOM产品。之前也提到了,公募基金中的标的数量太多,如果不做细分归类及基础研究工作,就会有“选择困难症”。首先,搭基金池不是把所有基金列进一张表中,而是要归类筛选、要贴标签,并定期维护。其次,我们在每一个细分的标签里,选择风格稳定、长期管理Alpha比较突出的基金经理,这就是选择每个细分领域中“优选的选手”。最后是组合配置层面,就像球队教练一样,如何搭配这些“优秀选手”。具体说,就是要组合好赛道或者说归类标签,选好组合的细分Beta并配好权重。

  对了权益类FOF/MOM案列来说,我们经过基金池的构建,从细分标签中把好的选手挑出来。其次对A股市场来说,有三个细分赛道确实不错,至少过去几年大家赚钱主要来自这三个赛道,即消费、医药、新兴产业。除此之外,加了一些红利这类资产和转债标的,后两个品种主要是降低组合回撤。上图是我们在这几个赛道选出来的投资经理,基于目标波动模型我们进行了一个回测,整体风险收益特征非常好。近六七年,相比沪深300年化超额超过11%,夏普比率是沪深300的三倍多。从好的赛道中选出好选手,在拥有“最坏Beta、最好Alpha”的A股市场中,构建比指数风险收益比好的产品还是比较简单的事情。

  最后,我想说,对于正在加速转型的银行理财来说,FOF/MOM业务是一种重要的业务形式,也是拓展投资边界和能力的主要方式,实现理财产品多元化资产配置。特别地,相比公募基金FOF来说,银行理财可以通过专户形式扩展资产和策略类别、设计个性化的费率结构等,在发展FOF/MOM类业务上更具优势。

  我的分享就到这里,仅代表个人观点。谢谢大家!

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